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【強積金策略交流】 最佳的檢討日子

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《積金大反擊》內的7招，與及本站所提及的另外3招，大多需要定期（約一個月）取得基金價格再進行檢討。《積金大反擊》及本站的每月回報都使用每月頭一個基金價格日進行檢討，那麼，不同的檢討日子會否出現不同的回報及波幅？

 

答案是會的。

 

以BCT的積金之選為例，用每月頭一個基金價格日計算，由2001年至2018年移動平均策略（6個月間距）的回報及波幅為8.28%及3.36%，動力投資策略（6個月間距）的為7.10%及3.87%。如果用其他價格日，例如一分為二的16號，一分為三的11號及21號，回報及波幅結果如下：

 

 

回報及波幅 移動平均策略 動力投資策略
每月1號 8.28%/3.36% 7.10%/3.87%
每月11號 8.14%/3.50% 8.19%/4.02%
每月16號 8.50%/3.82% 6.13%/4.09%
每月21號 6.19%/3.94% 6.26%/4.24%

 

 

可見移動平均策略對價格日的敏感度較低，而動力投資策略對價格日的敏感度較高。

 

上表只是移動平均策略及動力投資策略於BCT的積金之選的情況，不同策略、不同間距於不同計劃的表現各有不同，但大體上用每月頭一個基金價格日計算的結果較好。

 

外國網站對此現象早已有研究（見 1  2），結果都是月頭月尾較好。但由於「過往表現不代表將來」，以往的好運或價格模式未必於將來適用，將來使用月頭月尾的價格未必一定較好，所以要有對應此「價格日風險」（timing risk）的方法。

 

 

https://alphaarchitect.com/2017/06/29/tactical-asset-allocation-day-month-matter/

 

 

 

減低風險的方法不外乎是分散（diversify），《積金大反擊》的第1招大包圍策略是面對未知風險的較佳應對方法。將強積金資產分作多份，每份用不同價格日進行檢討，便可以減低「價格日風險」，這做法其實與真正的平均成本法相似，有人將它叫做portfolio tranching。

 

除了打散日子，亦可打散月份，以往年度策略檢討提及了可同時使用不同月份間距，是打散月份的例子。

 

另外亦可以分散策略，50/50是分散兩個策略，當然加入第8、9、10招又更加分散。

 

最後《積金大反擊》內提及用2、3個計劃，是進一步打散風險的做法。

 

Portfolio management 如果做到上述那麼進階，已非一般打工仔所能操作。作為工餘DIY的手作仔，強積金用2、3個計劃、50/50、一兩個月份間距、一個月頭一日價格已經夠用。好像一般駕駛人士考獲私家車自動波已經足夠，而進階狂熱人士考獲船牌、飛機牌、潛水牌可以進一步上天下海。

 

一樣米養百樣人，大家按能力按喜好各取所需。

強積金並非運用平均成本法

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無論積金局或一眾受託人營辦人，過往十多年來都不斷推廣強積金是進行「平均成本法」，見此 1  2  3  。本文按以下三個問題，討論一下「平均成本法」：

 

  1. 什麼是「平均成本法」？
  2. 運用「平均成本法」於強積金的回報及波幅如何？
  3. 強積金是運用「平均成本法」嗎？

 

 

1.什麼是「平均成本法」（Dollar Cost Averaging）？

 

首先，「平均成本法」是先手持一堆資金（這點萬分重要），然後按自訂的期數或時間間距，分期平均買入某一資產，令買入價達到時間間距當中的平均值。

 

 

見下表，由於先有$5,000（這點萬分重要），第1期用五分一即$1,000買入100個當時價格為$10的投資物，總資產值為100個投資物，同時加上手持的$4,000，合計總值$5,000（不是$1,000）。

 

期間 供款 投資物價格 買入數量 累計數量 投資物價值 總值 當期回報
1 $1,000 $10 $1,000/$10 = 100 100 100x$10=$1,000 $1,000+$4,000=$5,000
2 $1,000 $14 71.4 100+71.4=171.4 171.4x$14=$2,400 $5,400 Ln(5400/5000)=7.7%
3 $1,000 $18 55.6 227 $4,086 $6,086 Ln(6086/5400)=12%
4 $1,000 $20 50 277 $5,540 $6,540 Ln(6540/6086)=7.19%
5 $1,000 $15 66.7 343.7 $5,155 $5,155 Ln(5155/6540)=-23.8%
總計 $5,000 343.7 $5,155  

 

 

如是者，第2期用手中的$4,000內的$1000，以$14買71.4個投資物，期末總資產值為171.4個投資物的市值($14 x 171.4)，加上手持的$3,000，合計總值為$5,400。

 

去到第5期，最後的$1,000資金，按市價$15買入66.7個投資物，連同之前4期，合共買入了343.7個投資物，即平均買入價為$5,000/343.7 = $14.55，於第5期的總值為$15 x 343.7 = $5,155。

 

所以，「平均成本法」的是由初始手持的$5,000成本去分期平均轉換成為投資物，而不是每期增加$1,000成本，與強積金的資金投入情況並不一樣。

 

 

2.運用「平均成本法」於強積金的回報及波幅如何？

 

 

所以，一開始手持$5,000到第5期末手持$5,155，見上表，平均每期回報為 (7.7%+12%+7.19%-23.8%)/4 = 0.77%，亦即($5155/$5000-1)/4，(假設期初投入資金，共有4個區間)，波幅為STDEV(7.7%,12%,7.19%,-23.8%)=16.5%

 

反觀強積金，強積金沒有一開始手持$5,000，只有每月新增$1,000投資，投資物價值會逐期提升，見下表：

 

期間 供款 投資物價格 買入數量 累計數量 投資物價值 當期回報
1 $1,000 $10 $1,000/$10 = 100 100 100x$10=$1,000
2 $1,000 $14 71.4 100+71.4=171.4 171.4x$14=$2,400 Ln[(2400-1000)/1000]=33.6%
3 $1,000 $18 55.6 227 $4,086 Ln[(4086-1000)/2400]=25.1%
4 $1,000 $20 50 277 $5,540 Ln[(5540-1000)/4086]=10.5%
5 $1,000 $15 66.7 343.7 $5,155 Ln[(5155-1000)/5540]=-28.8%
總計 $5,000 343.7

 

 

按上表，強積金單一投資的平均每期回報為 (33.6%+25.1%+10.5%-28.8%)/4 = 10.1%，STDEV(33.6%,25.1%,10.5%,-28.8%)=27.6%，對比「平均成本法」的0.77%回報及7.7%波幅，「平均成本法」的回報計算數字結果明顯較低。

 

 

「平均成本法」的回報是計算期初手持資金的全期變化，如果放於強積金環境，供款時間愈長，期初手持資金愈大，「平均成本法」的回報便愈少。

 

而真正的強積金是沒有期初手持資金，只有按每期供款計算當期回報，再取平均值，與IRR計算的結果差不多（但IRR方法不能計算出波幅）。

 

於強積金的基金便覽，以下以滙豐智選計劃內的恒指基金為例，紅圈是將「平均成本法」假設於強積金，即各期供款假設已於期初持有，回報計算出來便很少，由2000年12月至2017年6月年均只有3.83%；綠圈是接近強積金每期供款下的平均回報，由2000年12月至2017年6月年均有5.48%。

 

 

 

 

3.強積金是運用「平均成本法」嗎？

 

 

「平均成本法」的回報計算在學術上名為「調和平均回報」（Harmonic return）或「倒數平均回報」，是一種特殊的回報數字，不能與其他回報數字作直接比較，只應該將某一基金的「平均成本法」回報與另一基金的「平均成本法」回報作比較。以「平均成本法」於滙豐強積金恒指基金計算出來的「調和平均回報」為3.83%，此數字其實完全沒有實際用途，因為16年期間的每月強積金供款，不可能假設已於2000年12月初已經全部持有。

 

 

「平均成本法」的投資是先有一大畢金錢再分段買入；但強積金的投資是有錢即買入。強積金沒有分段買入，只是投入資金的模樣（pattern），有點像「平均成本法」而已。

 

形象化來說：美斯穿著巴塞10號球衣，旺角麥花臣球場都有人穿著巴塞10號球衣，但兩人不是同一人。同樣，「平均成本法」是每月由已有本金調出$1,000買入基金，強積金供款是每月新增$1,000買入基金，但兩個投資方式不是同一方式，當中回報及波幅的計算是完全不同。

 

 

如果你還是不太明白，不要緊，只要知道一事：

 

 

 

強積金並非運用「平均成本法」

 

 

 

 

 

後記：

 

強積金業界不斷吹捧「平均成本法」已經不合時宜，一來強積金已經運作了17年，各計劃成員平均持有20多萬元資產，每月新供款的幾千元，並不影響當月整體資產的回報；二來以往經常說強積金是長線投資，不要因市況買買賣賣，17年來buy and hold的下場只有4%至5%回報，正正就是這種「平均成本法」式的buy and hold投資思維的結果。

 

「平均成本法」真正的運用，是大戶入市的方式。例如公司進行大額股票回購，運用「平均成本法」將幾千萬或幾億元的資金分散平均落盤，就是用「平均成本法」的概念去控制整體買入價，但不會是運用於強積金這種橫跨45年的投資。

 

 

 

延伸閱讀

 

 

「調和平均」（Harmonic mean）：http://mathworld.wolfram.com/HarmonicMean.html

 

算術平均、幾何平均與調和平均：http://economistatlarge.com/finance/applied-finance/differences-arithmetic-geometric-harmonic-means

 

算術平均與對數平均：《積金大反擊》第38頁

成份基金的選擇

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大家開始運用不同強積金策略時，可能會遇到下列情況：

 

  1. 第五招移動平均策略及第六招動力投資策略會有機會單月出現只得單一成份基金，例如只得香港股票基金，其他成份基金於當月被策略篩走。如果兩個策略都只得單一成份基金，執行50/50時風險會否過高？

 

  1. 第五招移動平均策略以純股票及股票佔多數的成份基金為主，例如於BCT內會有9隻股票基金，中港的佔了4隻，是否應抽起一些低回報的成份基金？

 

 

問題1. 的出現單一成份基金，通常只是短期（1、2個月），不會令整體波幅大升大跌，亦不要因為主觀的意志，作出人為調整，失去了策略的機械性特質。

如果真的極度害怕，可以將部分轉去保守基金，或者減少自己強積金以外的港股投資，甚至運用期貨、期權作短期風險對沖。不過多一事不如少一事，當熟悉強積金投資策略之後，自然會知道策略的波幅及自己的承受能力為何。

以強積金策略的4%按月波幅，基本上適合60歲及以以下的年輕人運用，極度害怕短期持有單一成份基金的人仕，要再檢視一下自己可以承受的風險。

 

 

問題2.首先檢視一下Fidelity 及BCT強積金計劃內的所有成份基金，

 

富達退休集成信託（強積金） BCT 積金之選
股票基金 BCT 中國及香港股票基金
亞太股票基金 BCT 亞洲股票基金
環球股票基金 BCT 國際股票基金
BCT 歐洲股票基金
BCT 環球股票基金
香港股票基金 BCT 香港股票基金
股票基金 – 市場追蹤系列 BCT 世界股票基金
BCT 大中華股票基金
富達香港盈富基金 BCT 恒指基金
目標日期混合資產基金 富達「儲蓄易」2020基金 BCT 儲蓄易2020基金
富達「儲蓄易」2025基金 BCT 儲蓄易2025基金
富達「儲蓄易」2030基金 BCT 儲蓄易2030基金
富達「儲蓄易」2035基金 BCT 儲蓄易2035基金
富達「儲蓄易」2040基金 BCT 儲蓄易2040基金
富達「儲蓄易」2045基金
富達「儲蓄易」2050基金
混合資產基金 平穩增長基金 BCT E30混合資產基金
均衡基金 BCT E50混合資產基金
BCT E70混合資產基金
增長基金 BCT E90混合資產基金
資本穩定基金 BCT 目標回報基金
債券/貨幣市場基金 人民幣債券基金 BCT 人民幣債券基金
強積金保守基金 BCT 強積金保守基金
香港債券基金 BCT 港元債券基金
國際債券基金 BCT 環球債券基金

 

 

「目標日期混合資產基金」與其他混合資產基金重複，收費又高，暫時不需考慮，反而「預設投資策略」內的兩隻基金可以考慮一下。

 

Fidelity的移動平均策略基金池

見《積金大反擊》第73頁，運用第五招移動平均策略於Fidelity，會考慮以下5隻基金，形成移動平均策略的基金池：

 

亞太股票基金、環球股票基金、香港股票基金、富達香港盈富基金、增長基金

 

此5隻基金所組成的基金池，地區上比較平均，香港本地有2隻，亞洲有1隻及環球有2隻，投資者偏好自己國家及地區的股票是正常心理，保留香港股票基金及富達香港盈富基金未嘗不可；但是如要二選一，香港股票基金及富達香港盈富基金兩者的關聯系數達0.998，但富達香港盈富基金的收費低，肯定是留低首選，香港股票基金可以篩走。

 

BCT的移動平均策略基金池

第五招移動平均策略於BCT的基金池，會考慮9隻股票基金及BCT E90混合資產基金，合共10隻基金。地區比例上，中港有4隻，亞洲有1隻，歐洲有1隻，環球有4隻，此比例亦算平均。同樣，10隻基金全部保留未嘗不可；如果要減少基金數量的話，就要中港及環球一齊減少，以保持地區比例。

 

BCT的中港基金比較

BCT的「股票基金 – 市場追蹤系列」比股票基金有較低收費，所以正常是首選。例如BCT 恒指基金與BCT 香港股票基金所持股票大同少異，先看收費（基金開支比率），再看看三年、五年等回報及風險指數（3年波幅），會發現BCT 恒指基金比較好。

好壞不能單看基金名稱，BCT 中國及香港股票基金與BCT 大中華股票基金的名稱看似一樣，但細節分別頗大。就持股內容而言，BCT 中國及香港股票基金可以算是恒指的傍枝，要與恒指基金作比較；但BCT 大中華股票基金的持股包含台灣股票，較為少有，留下無妨。

 

參考BCT的最新基金便覽或報告（見上圖黃色部分），用最簡單的收費、回報、波幅及投資取態（持股）去分析，會得出BCT 中國及香港股票基金比BCT 恒指基金差，2選1的話，BCT 恒指基金跑出。

 

BCT的環球基金比較

對於BCT的4隻環球股票基金比較，可看看下表：

 

收費 5年回報 3年回報 風險指數 持股
BCT 國際股票基金 1.57% 10.55% 4.57% 10.43% 北美58%歐洲20%
BCT 環球股票基金 1.68% 9.1% 1.51% 12.02% 北美38%歐洲40%
BCT 世界股票基金 1.08% N/A 4.96% 11.35% 北美50%歐洲26%
BCT E90混合資產基金 1.55% 7.93% 2.86% 11.61% 香港32%北美19%

 

4選2的話，較低收費、較低波幅、較高回報的BCT 世界股票基金及BCT 國際股票基金較好。

 

就是這樣，篩走BCT 香港股票基金、BCT 中國及香港股票基金、BCT 環球股票基金及BCT E90混合資產基金，餘下6隻，中港有2隻，亞洲有1隻，歐洲有1隻，環球有2隻，各地區股票的比重亦能保持平均。

 

 

 

個人投資者的波幅是10 減年歲第一個十位數字

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個人理財策略有一個投資法則，就是「股票比例是100 減年歲」，例如你是40歲，股票佔資產比率便應是100%-40%=60%，其餘的40%應持有債券；同樣，90歲時的股債比例便是10%:90%。

歷年來，很多人對此「股票比率是100 減年歲」法則都有不同的意見及質疑，有人提出120 減年歲，又有人提出其他非直線遞減，例如Burton Malkiel於 《A Random Walk Down Wall Street》及Robert Shiller於《Life-Cycle Portfolios as Government Policy》。

由於個人投資原則應是以控制波幅為起步點，接著以最佳回報為目標，將投資預期結果轉化為回報及波幅這兩個數字，故此，「股票比率是100 減年歲」需要稍為調整，成為「波幅是10 減年歲第一個十位數字」，可以稱之為「年歲波幅」（Volatility with Age）。

舉個例子，「波幅是10 減年歲第一個十位數字」，即是90歲的投資者，其目標按月波幅便是10-9=1%；30歲的目標按月波幅便是10-3=7%。設定了按月波幅之後，便可用「回報波幅優化策略」去尋找投資物，以「半凱利」控制槓桿比例，把自己的所有資產，包括股票、保險及房地產，綜合計算得出單一回報及波幅數字，以便定期觀察及調整。

要知道在市況極端惡劣的市場情況下，按月波幅10%大約單年下跌50%以上（按月波幅/0.2）；按月波幅2%大約下跌10%以上。「年歲波幅」預設了最大單年下跌幅度，不過，各人亦可按各自的心理及財務限制去設定整體資產波幅，以免承受超過極限的單年下跌，影響日常生活。

 

Image from blog.fruitwishes.com

衡量自己可以承受的風險

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大家都經常聽到「衡量自己可以承受的風險」，但是究竟自己可以承受幾多風險？又應該如何衡量？其實有數得計，亦是運用回報及波幅。

資產價格上升（如果價格上升是賺錢）的風險，一般都不會考慮，因為每人都歡迎價格上升。但資產價格下跌的風險，則每個人都特別關注。

以按月波幅6%為例，按標準差計算，出現單年資產價格下跌超過31%（即1.5σ：1.5x-6%x12^0.5）的機會率大約是10%，即10年1遇，等於2008年金融海嘯的情況，之前還有1997年亞洲金融風暴、1987環球股災、1981年中英就香港前途問題談判、1973年石油危機等。

如果有經歷過這些股災，就可以回憶一下當時所投資的是什麼資產，與及股災對當年自己的打擊。

若果當年主要跟隨大市，買一籃子大藍籌（即以按月波幅6%投資），當年資產大約下跌30%至60%（即「按月波幅」除以0.2至0.1），而自己覺得當時的財政狀況還可以承受，那麼按月波幅6%（通常是股多債少的類型）就是你自己可以承受的風險。

假若當時自己即使持有一籃子大藍籌，但是大跌市的情況之下，自己的財政狀況因而「掹掹緊」，要節衣縮食，就要考慮將波幅下調。例如將波幅下調至4%，即單年資產價格下跌20%至40%，投資物會是股債平均的類型。

如果歷次股災令自己傾家蕩產，那麼你當時的資產價格波幅可能是10%或以上的個別股票及衍生工具，甚至是高槓桿投資。如果傾家蕩產是自己可以承受的風險，那麼可以繼續波幅10%或以上的投資物；如果不想傾家蕩產，就要下降至波幅8%或以下，可能會是自己可以承受的風險。

又如果單年資產價格下跌超過20%已經令自己寢食難安、家嘈屋閉，那麼自己可以承受的風險大約是波幅2%，單年下跌幅度為10%至20%，投資物會是純債券或股少債多的類型。

 

按月波幅 預期10年1遇單年下跌幅度
2% 10%至20%
4% 20%至40%
6% 30%至60%
8% 40%至80%

 

 

總而言之，以單年最大下跌所對應的按月波幅作為分界線，連同自己的年紀、投資取向及家庭的財務需要一併考慮，去衡量自己可以承受的風險，從而選擇不同的投資物。

但要留意由於人生的年歲有限，即投資後損失後返本的年期受年歲上限所限制，於是自然有愈年長愈保守的風險意識。

 

 

 

下回續。

 

P.S.　沒有股災回憶的，一是從來沒有進行風險投資，資產都是放入銀行存款或者床下底；又或者是太年輕，天塌下來都不怕。以上兩類投資者，繼續現有的投資策略，應該就是自己可以承受的風險。

 

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我想要一隻穩陣的投資!

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我想要一隻穩陣的投資!

買呢隻野穩唔穩陣?

 

相信有好多人俾人sell投資產品時會有呢個問題問sales，大家冇興趣個sales點答（反正無論答乜野，sales都浄係想你落踏），反而有興趣乜野叫做「穩陣」。

 

其實一般人對「穩陣」有以下三個想法：

 

  • 零回報
  • 零波幅
  • 零蝕本

 

  1. 價格（price）或價值（value）不變（零回報）

 

其實很難有野係價格或價值不變，現金貨幣會隨時間及通脹率變化而有價值（value）的升跌，房地產、黃金、鑽石、名錶、名酒等實物都係一樣，受政治經濟影響。債券受利率影響。股票更加時時刻刻上上落落。況且，價格或價值不變，即是沒有回報，追求零回報不難，只要將追求價格或價值不變，可能只有抗通脹債券比較接近。

 

 

  1. 回報不變 （零波幅）

 

直覺想法是債券票據等定息投資物，由於有合約條款規定，每期的利息大致相同，只要發行人履行約定，回報及本金回收大致不變。回報不變理論上是可行，可是定息投資物通常要求長年期投資，有否耐性持有到終點，是個疑問。況且，回報的要求會按外間其他投資物而變化。最有可能的投資物只有有保證成份的保單或銀行定期存款。

 

 

  1. 只要賺錢 （零蝕本）

 

如果你試過一買入自以為穩陣的股票或基金，但一買即跌，一路插水，最終只好擺埋一邊等返家鄉，而當有一日忍唔住拎番出黎賣出止蝕，個股價又火箭型出升。講得出呢啲經歷，只說明你只係口講穩陣，其實個心係想只賺不賠。

 

只賺不賠是理論上可以，實際上可行，操作策略是用時間換取零蝕本。

 

例如買美股ETF SPY，它的年均回報為7%，按年波幅為13.9%（按月波幅為4%），按常態分佈統計原理計算，一年後零蝕本（回報為0%或以上）的機會率是69.3%。

 

如果年期加長到10年，平均總回報為70%及總波幅為44% （13.9%乘以10的平方根），10年後零蝕本 （回報為0%或以上） 的機會率會上升至94%。如是者，年期越長，只賺不賠的機會率越高。

 

下表列出不同年均回報，不同按月波幅，如果要求99.8%零蝕本機會率之下，年期會是多少。

 

 

可見，如果回報越高，波幅越低，零蝕本的投資年期會越短。

 

當你20歲初出茅廬，退休前投資期還有45年，如果想有99.8%機會只賺不賠，可以考慮美股ETF  （SPY年均回報為7%，按月波幅為4%），零蝕本的投資年期為35年。

 

如果年過70歲，投資期大概不足20年，可考慮債券ETF　（AGG 年均回報為4%，按月波幅為1%），零蝕本期為7年。

 

上表中有一個有趣的顯示，如果你的投資表現年均回報為1%，按月波幅為10%，即是那些道聽途說、攞number、抄仙股、贏粒糖、輸間廠、成手蟹貨等家鄉的專業散戶，要達到99.8%零蝕本的年期將會是……

一萬年